伊之密(300415.CN)

伊之密:汽车零部件国产替代加速,持续成长可期

时间:17-07-24 00:00    来源:华泰证券

事件:公司公布中报业绩预告净利润1.2-1.3亿,超出市场预期,但股价却出现了约30%回调。我们再次对伊之密(300415)进行了实地调研,我们维持公司2017~2019年2.4、3、3.7亿的盈利预测,PE为24、20和16倍,维持买入评级。市场对2018年以后的持续增长有疑虑,公司对自己的长期成长抱有很强信心,长期持续成长的动力来自于:1)汽车零部件国产提速替代带来需求持续向好;2)技术实力提升带来的市场份额提升;3)规模效应带来的盈利能力增强。

“国产替代”加速,汽车零部件投资扩张,注塑机和压铸机需求持续向好

公司主营业务注塑机、压铸机、橡胶机(收入占比60%,35%和5%),2016年公司收入30%来自于汽车零部件行业。汽车零部件细分领域,变速器的主要突破点在于国产品牌自动变速器(AT、DCT和CVT)逐步配套自主品牌乘用车,乘用车座椅总成、轮胎、车灯、线束、转向与制动助力等领域的自主替代趋势业已出现并将不断加强。2017年以来,汽车零部件行业固定资产投资维持2位数的快速增长,与汽车整车固定资产投资增速回落的情况形成鲜明对比。除此之外,3C自动化市场需求快速增长,更新需求大幅增加也是下游需求持续向好的主要原因。

技术实力提升带来国内外市场份额提升,收入增速显著高于行业增速

2016年公司净利润1.09亿,技术研发投入8000万。持续在技术研发上的高投入,带来的是公司技术水平的持续提升,去年公司开始进入新产品周期,加上国外销售渠道的扩张,公司国内外市占率都得到了快速提升,迅速抢占了台湾和日本品牌的市场份额,因此公司的收入增速显著高于行业增速。

规模效应带来的盈利能力增强,净利润弹性大于收入弹性

近5年海天国际毛利率从30%提到35%,净利率从15%提升到19%。伊之密毛利率水平与海天国际相当,但到2016年底,净利率一直维持6-8%之间。两家公司毛利率的差距一方面来自于销售模式的差异,还有就是规模效应的差距。随着伊之密收入规模的提升,规模效应逐渐显现,2017Q1公司净利率提升到12%以上,我们预计公司今年收入将超过20亿,规模效应将进一步带来盈利能力的提升。

维持盈利预测和买入评级

我们预计2017~2019年收入为21、26、31亿,净利润为2.4、3、3.7亿元,EPS为0.55、0.69和0.86元,PE为24、20、16倍。考虑到公司未来3年的持续成长空间以及市场整体估值水平,我们给予公司2017年30~35倍PE,合理股价调整为16.5-19.35元。

风险提示:宏观经济复苏不及预期。