伊之密(300415.CN)

伊之密:消费升级带动产业链提升,高端制造支撑长期需求

时间:17-06-03 00:00    来源:天风证券

连续超预期,毛利率提高、显露龙头气质,将从第二梯队突围、分享千亿市场。

公司2017 年一季度归母净利润5,198.65 万元,比上年同期增长319.17%,大超市场预期;2016 年收入和归母净利润分别达14.4 亿元和1.03 亿元,同比增长21.35%和84%,2016Q3 以来连续超预期,增长动力来自于高端产品销售和出口增长。另一方面净利率从2016 年7.85%提升至12.85%、且仍不断提高,规模效应带动明显。

公司核心业务为注塑机和压铸机,收入占比超90%。注塑机国内市场规模400 亿、全球1100 亿,压铸机全球市场规模300 亿,公司有望在内销和出口两方面取得突破,尤其注塑机的占比在不断提升。前几年行业景气度较低的时候多家港股竞争对手收入和毛利率均在下滑,但公司的销售和毛利率稳中有升、与龙头海天国际相当,销售规模不断扩大后毛利率和净利率或有提升空间。未来注塑机业务有望超30 亿量级、从第二梯队突围。

消费升级带动制造业升级,三大核心领域汽车、3C 和家电需求大涨。

在居民收入和消费能力提升的背景下,公司的注塑机/压铸机主要应用行业汽车、3C、家电等领域均出现了量、质飞速提升,从而带动投资增长和产业升级,利好高端装备供应商。中汽协数据,2016 年国内汽车销量增长14%、总量稳健增长,其中SUV 和新能源乘用车分别增长60%和84%,高端车型需求提高对高端零部件需求有强烈带动;汽车轻量化是大趋势,欧美汽车塑料件重量占比20%,国内仅8.6%,单车塑料件将持续增长,因此注塑机将保持旺盛需求。家电行业受地产后周期带动,叠加原材价格有所回落等因素,行业利润增厚有助于扩产投资。国内3C 领域整体出货量稳定增长,国产高端机型占比提升,铝镁合金、精密塑料零部件和外壳使用率提升,对压铸机和精密注塑机的需求日益增长。

高端产品替代进口,打入欧洲腹地。

推行IPD 研发模式,以市场需求为导向、持续研发高投入,陆续推出A5 高端伺服、DP 二板式、FE 全电动等高端注塑机,2016 年高端设备已占率公司营收超过60%、逐渐替代进口,并借新品打入欧洲市场,出口份额或将飙升。二板机定价比欧洲同行便宜20-30%、比国内同行贵20-30%,价格和毛利率显示强大竞争力。

产能储备充足,管理规范是标杆,高管普遍持股分享成长果实。

公司募投项目已在2016Q3 实施完毕,新增2300 台注塑机和540 台压铸机的年产能,达产后预计将年增7 亿元销售收入,收购模具公司、设立苏州自动化子公司,未来将深度服务客户的自动化配套需求。通过实地调研对比,公司管理规范,可以作为制造业的标杆,只有根基扎实才能走的更远、跑得更快。核心管理层通过伊理大、伊源、伊川三个平台持股累计超30%,分享成长果实。

盈利预测及投资建议:公司的产品优质、客户口碑好、渠道健全,经营业绩稳定增长,产品技术处于国内第一梯队且与日德同行技术差距在缩小,在高端制造业投资复苏的背景下大概率将实现高成长。我们预测2017~2019 年净利润为2.46 亿、3.63 亿和5.33 亿元,EPS 1.02、1.51 和2.22 元,“买入”评级,目标价35.4 元。

风险提示:汽车、家电等下游行业投资进度突然放缓。