伊之密(300415.CN)

伊之密:出口拓展+进口替代,业绩大幅超预期

时间:17-04-25 00:00    来源:华泰证券

2016年Q3以来业绩快速增长

2016年公司营业收入14.4亿元/+21.35%;归母净利润1.09 亿元/+50.5%。公司收入从2016年第三季度开始大幅增长,2016Q3~2017Q1营业收入分别为3.8亿、4.2亿、4.1亿,分别同比增长34%、40%、54%,归母净利润分别为2300万/+185%、3488万/78%、5199万/+319%。

主导产品下游需求全面回暖,在手订单排产到8月

国内销售收入11.7亿元/+18.25%。分产品看,注塑机8.66亿元/+32%,注塑下游相对分散,以汽车、家电、3C、包装等行业为主,注塑机下游全面回暖建立在国内经济全面复苏的基础上;压铸机4.29亿/+9%,下游70%来自汽车,20%来自家电,压铸机需求回暖一方面来自于经济的复苏,同时也受益于国产汽车品牌市占率的提升和海外制造基地的布局;橡胶机收入6200万/-9%,下滑的原因是下游可乐等饮料行业产能过剩;压铸机自动化系统3300万,第一年起步符合预期。2016年预收账款是2015年的近3倍,2017年Q1新接订单4.55亿,同比增长80-90%。同时应收帐款并未出现大幅增长,产品处于供不应求状态。

高端新产品推向市场,带动国内外市占率提升

2016年公司重点推出4款新产品:二板机、全电系列、A5系列、压铸机H系列,一方面在国内市场抢占台系、日系份额,同时,海外在欧洲市场的拓展也大获成功,2016年公司出口收入2.7亿元/+36.9%。技术厚积薄发,未来几年公司每年都会有几款新产品推向市场。

2016年毛利率创历史新高,2017年将维持高位

2016年公司毛利率37.4%,同比提升3.4个百分点,2017Q1为36.4%。毛利率提升的主要原因:1)公司在钢材价格较低的时候进行了原材料备货;2)高端新产品占比提升,高端新产品毛利率比传统产品高出5个百分点左右;3)出口汇率的影响。我们判断公司2017年毛利率将维持高位,虽然钢材价格出现上涨,影响毛利率2个百分点,作为应对公司已经上调产品价格3个百分点。新产品占比的持续提升将对毛利率也会产生正面影响。

规模效应显现,2017年期间费用率将继续下降

2016年公司期间费用率26.9%,同比下降0.55个百分点,2017Q1为21.5%,同比下降8个百分点。2017年公司将继续加大费用控制,公司收入持续扩大,受益于规模效应,费用率水平将继续降低。 维持盈利预测和买入评级 我们预计2017~2019年收入为21、26、31亿,净利润为2.4、3、3.8亿元,PE为27、21、18倍,给予2017年35-40倍PE,公司合理股价为35-40元。

风险提示:宏观经济复苏不及预期。